美聯儲政策不確定性加劇 中國債券吸引力增強

  在持續寬松的貨幣政策之下,美國國債極速飆升,并首次超過28萬億美元。 美元、美債信用大幅下降,全球債券市場現新格局,長短美債收益率現分歧,全球資產迎大波動。在此背景下,中國金融市場后市將如何表現?

  證券時報記者 張娟娟 吳琦

  美聯儲資產負債表規模突破8萬億

  為應對突如其來的新冠疫情,全球央行多以寬松貨幣政策應對,全球資產價格均不同程度蘊含泡沫。美聯儲為推動經濟復蘇,通過多種工具提供充足流動性來降低融資成本,其帶來的直接后果就是美聯儲資產負債表的擴大。

  就在本月,美聯儲資產負債表規模首次突破8萬億美元,創下歷史新高。最新數據顯示,美國存款機構總資產達到8.11萬億美元,為2020年初近2倍,意味著自去年3月新冠疫情爆發以來,美聯儲資產負債表規模增加近一倍;仡2008年金融危機,彼時美聯儲資產規模還不到9000億美元。從美聯儲資產負債表規模走勢圖看,繼2008年金融危機后,2020年美聯儲存款機構總資產呈現近乎直線式上升。

  如此快速、大規模的放水,導致美國國債收益率大幅走低。美國10年期國債收益率是全球金融資產定價的基準之一,關系到美國股市甚至新興市場的定價。美國10年期國債收益率在2020年創下歷史低點后開啟反彈,2021年單邊快速上漲,意味著美國經濟的復蘇。

  海外投資者減持美國國債

  證券時報·數據寶統計,截至2021年3月,美國合計發行國債28.13萬億美元,其中海外投資者持有美國國債7.03萬億,占其發行總額的近25%,較2000年初提升6個百分點。日本、中國、英國持有美債長期占據世界前三的位置,合計持有近四成海外投資者持有的美債,中國、日本持有美債額長期占據第一或第二的位置。

  2020年2月,海外投資者持有美國國債創歷史新高,達到7.23萬億美元。不過近一年多時間里,海外投資者持有美國國債占其發行總額比例有下降趨勢。持有的國家中,中國持有美國國債占比下降最為顯著,2011年7月持有美債占比9.17%創歷史最高,當前持有美債占比僅剩3.91%,持有占比下滑超5個百分點;日本同期持有占比也出現下滑,累計下滑1.76個百分點。

  從海外投資者持有美國國債絕對數值來看,疫情期間,中國從2020年6月至10月連續5個月減持美國國債合計超300億美元,但日本同期呈增持狀態。6月15日,美國財政部公布的最新一期國際資本流動報告(TIC)顯示,2021年4月,海外美債前十大“債主”有一半都在減持。

  中國債券“走出去”的規模大增

  隨著人民幣國際地位的提升,自2007年中國債券“走出去”以來,海外投資者持有中國債券大幅上升。中國人民銀行公布的數據顯示,目前已有超過900家境外機構進入中國銀行間市場,持債規模達3.3萬億元,較2017年6月提升3倍多。

  全球投資者一直在增加對人民幣資產的配置,海外投資者對中國債券的需求不斷增加。在不考慮匯率的情況下,2020年海外投資者凈買入中國債券規模同比上漲超150%,而美國債券的凈買入規模同比增長不到65%。

  大規模的持有之下,成交也非;钴S。以銀行間債券市場海外機構投資者的交易情況來看,2019年全年現券交易額達到5.3萬億人民幣,2021年1月至5月累計交易額超過4.6萬億,是2019全年成交額的近九成。

  美聯儲政策不確定性加劇

  美國持續釋放流動性長達一年之久,隨著美國新冠疫苗接種率的提高,以及全球疫情穩中有降的趨勢,寬松政策終有落幕之時。目前市場出現的微妙變化,大有反映寬松貨幣政策結束的跡象。

  此前,美聯儲一直認為“通貨膨脹是暫時的”,并沒有急于調整刺激性貨幣政策的方向和力度。6月份美國公布的5月核心CPI創多年來新高、5月核心PPI創下歷史紀錄。美聯儲即便仍然認為通貨膨脹是暫時的,但已經開始正視短暫通脹可能帶來的負面影響并考慮采取措施應對。

  數據顯示,美國3年及以下國債收益率出現上升,5年及以上國債收益率出現下降。有市場分析人士認為,短端國債收益率上升,可能意味著美聯儲比預期提前收緊政策,以幫助緩解通脹壓力,二季度美國GDP超過兩位數預期增速的落地也增加了這種可能。

  目前看,美國寬松貨幣政策退出時間表有望逐步清晰,但與歷史上的寬松政策退出相比,此次可能引發全球金融市場動蕩的擔憂更甚,這可能會影響未來的經濟增長,美國長端國債收益率回落,反映出對經濟增長樂觀態度的降低。

  市場對美聯儲接下來的“行動”仍是猜測,唯一確定的就是,目前是美聯儲政策最不確定的階段。

  資本市場最害怕的就是不確定性,美股、A股均受到不同程度影響,受加息預期影響,美元指數開始大躍升,6月15日之后短短三天內美元指數一度反彈超2%。在美元和美債的雙重壓力之下,國際黃金自6月11日以來連續下跌。

  中國資本市場受影響程度有多大?

  利率上行使公司現金流的折現價值大打折扣,尤其對于那些尚未實現穩定盈利的成長型科技公司。數據寶統計,近6年來美國10年期國債收益率與中國10年期國債收益率相關性達到0.61,體現出美國10年期國債收益率作為全球資產收益之錨的意義。

  中國經濟最先從新冠疫情中恢復,因此貨幣政策早于海外正;,國內利率水平相對穩定。短期內,美國10年期國債收益率波動對國內利率水平影響并不顯著,數據顯示,近一年中美兩國10年期國債收益率相關系數下降為0.45。

  招商證券認為,目前美國政策的關鍵在于財政而非貨幣,按照現有情況估計,上述供需兩端的沖擊都將在6月結束,無論美聯儲何時開始縮減QE(量化寬松),美國資金面最為寬松的時候已經過去,美元指數和美債收益率有望隨時開展上行攻勢,人民幣貶值和資金流出壓力將隨之增加,從而對國內資產,特別是風險資產形成負面沖擊。美元的流動性收縮也可能會沖擊新興市場權益資產的表現。

  近一年數據顯示,美國10年期國債收益率與標普500指數相關性高達0.92,足以見得貨幣政策對美國股市影響程度之深,并進一步影響到全球股票市場估值。近期數據顯示,美國國債收益率波動水平已遠遠高于中國國債收益率波動水平,而A股波動率依然大于美股波動率。

  中泰證券認為,下半年市場將會在流動性預期上反復,超預期或者低于預期都可能存在。因此,下半年權益市場的波動性將會增長,市場行情仍然是結構性的,β機會不好把握,建議更加關注α(即下半年市場更加適合自下而上精選個股)。

  A股核心資產獲青睞

  在全球金融市場大變局之下,A股市場資金成“避風港”,白馬股、核心資產成全球資本寵兒。數據寶統計顯示,A股市場兼顧白馬股及核心資產屬性的個股共有99只,總市值接近25萬億元,個股市值均超過100億元。

  市場表現方面,最近10年來累計漲幅(不足10年的計算上市以來漲跌幅)超10倍股有15只,包括億緯鋰能、隆基股份、牧原股份等;漲幅超100%個股占比超八成,僅有3家公司股價下跌,包括工業富聯、國泰君安及郵儲銀行。

  外資持股方面,最新一季獲QFII持倉的有寧波銀行、中國太保、鵬鼎控股等29只,與去年末比環比獲增倉的包括隆基股份、洽洽食品、麗珠集團等。

  機構對99股未來的業績也十分看好,2021年至2023年機構預測凈利潤增幅均有望超過20%的核心資產股有22只,億緯鋰能、中國中免、均勝電子等股均包含在內,其中隆基股份、山西汾酒、瀘州老窖等6股獲30家以上機構扎堆評級。

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